开拓我国经济金融对外开放新局面，形成深度融合的互利合作新格局。
从去年到今年，有许多人鼓噪要用股市来玩超级去杠杆、刺激中国经济。说白了，中国人除了依靠实体经济辛辛苦苦地进行财富创造，还可以用钱生钱、甚至依靠人民币的国际地位获得印钞收益。
当美国成为新的国际制造业中心，美元就成了新的国际货币，后来更超越英国成为全球货币霸主，纽约当然也就顺势成了新的国际金融中心。虽然目前以官方汇率计算的经济总量，中国尚不如美国，还有不少差距，但在实体经济方面，中国早已超过了美国，全球独执牛耳。2012年，中国进出口贸易总额接近4万亿美元，与改革开放初期微不足道的不到200亿美元的外贸总额相比惊人地增长了230倍，首次超过了美国，并持续保持世界第一。其结果：实体经济一飞冲天、赶英超美。如果是这样，那当然是一件好事。
所有这些意味着，中国经济几十年的问题和矛盾正全面暴露、暴发，中国经济正进入比98年、08年更严重的考验，也是内外需紧缩双碰头的前所未有的真正考验。如果中国继续潜心实体经济，保持发展速度，那么到2025年，中国建筑资产规模将达到惊人的97万亿美元，比美国的45万亿美元高出一倍多，同时也高于美国、日本、印度和德国四个国家的总和同，这才是中国国力完全释放的光华时间。再加上之前大家并没有见识到这些杠杆，第一次面对财富如此快速的积累和消失，在心理层面上大家也是难以短时间内适应的。
短短的几个月下来，大家谈论更多的是汇率的风险、是政治体制的问题。绝大部分是地产商的这些公司，2014年中期我们可以看到，前10大富豪绝大部分都是靠知识、靠智慧，至少说不是靠资本堆出来的，不是靠整个重工业产业链上的这些公司。中国的文化更包容，中国的经济结构是很深的，所以我觉得中国会越来越像美国，这里面的反面因素是什么？我们是一个大政府，也是一个大国企，未来我们未来会接近美国还是日本？我觉得要关注我们未来的国企和政府是越变越大还是越变越小，如果我们的国企和政府越变越小，在整个过程之中我们更具有代表力的、更前进的能力一定会凸现出来。我们现在也站在经济下台阶的过程，也站在资本可能会让利于这种技术管理创新的阶段，但是并不意味着所有的渡过工业化时期都会迎来这样一个转型的结果。
而在全球经济来看，在过去这么几十年里，每隔几年都会有一个全球很重要的经济体站出来，拉动全球经济的发展。简单的一个测算的话，这个是商品的房的销售面积，从2013年开始我们就会进入到一个非常快速的下降的过程。
1.两个因素致过去三个季度行情极为浓缩。那时候第一大是金融，但是只有23%左右，第二大是信息技术，第三大是非日常生活消费品。3.2 中期：风险与机会并存的低收益率时代 对于中期的发展，未来会发生一个现象:资本会不断的放松，各种各样的非市场化的资金需求会不断地退出。当我们已经渡过工业化时期了以后，资本已经不是最重要的生产要素了，最终针对性特别强的一个货币政策，主要针对的是资本，它的效率是最明显的，在我看来为什么日本没有像美国这样？日本是一个相对没有活力的经济体，美国是一个更有活力的经济体，这是一个定性的描述。
但是我认为，市场短期的现象放大了大家对于短期这种现象带来的一个长期的担忧。我个人觉得大部分是由于股市的或者是制度市场的这种压力，放大了大家对一些负面问题的一些担忧。中国会更像日本还是会更像美国？ 我们当然是介于美国和日本之间了，但是我觉得我们会越来越像美国。无论是从民间的投资还是整体的投资，在13年以来都出现了不断地下滑，我们的进出口也都面临一些压力。
当然，不是说利率往下走就一定会带来经济的好或者是不好，这仅仅只是一个现象，不是作为一个原因，真正能带动经济起来的是整个经济的活力。这个杠杆不仅来自于表观上的投入股市基金的大增和大减，也体现在这一次股市的上涨和下跌中全社会的参与者范围更加广泛，原来一些不在股市上进行操作的这种参与者都加入进来，所以这个就导致了这次的行情变得非常的迅速。
其实一个经济的好与坏，不在于这个经济体要不断地高增长，就像一个公司也是一样的，是在于每一次经济的周期过程之中能够兴起的都是代表更具有生产力的这种力量。在我看来我们的经济已经变得越来越好。
而中国的人口结构也在这几年进入了一个高点。当时美国的工业化也是一样的，也出现了经济下台阶的过程，但是那时候美国大量的是以消费业、服务业优秀的上市公司。杠杆在资本市场上相对是比较少的，之前可能在民间渠道存在一些配置的资金。在未来，我们会很快的见到房地产不止是10%、20%的下跌，可能一个断崖式的下跌主动推进去杠杆和去产能 在当前的经济环境下，要想促使宽货币更好地向宽信用传导，金融体系不仅要承担过剩产能消化的压力，更要承启新兴产业向上的融资需求。且从不良上升的势头上看，制造业是显著快于第三产业的，银监会的数据显示，2014年和2012年相比，采矿业和制造业的不良率均上升了0.82个百分点，截至2014年这两个行业的不良率部分为1.04％和2.42％，相比之下，第三产业的不良率上升趋势则缓慢得多，居民服务和其他服务业的不良率上升了0.56个百分点，个人贷款、金融业的不良分别上升0.13个和0.0个百分点。
三季度有专项金融债撬动的配套信贷投放影响，6000亿元的专项金融债在9月之前已经全部投放，4倍至5倍的杠杆自然会带动较大的信贷投放量，这在企业的中长期贷款上反映得尤为显著。其次，债券市场融资利率的下行对新兴产业惠及有限。
而如何处置依然显著存在的过剩产能，以及还处于积累中的债务杠杆，是中国经济所面临的重大挑战，也将进一步考验中国金融体系。当前中国经济的转型进展差异明显体现在不同行业的差异和分化上，具体来说，服务业和消费行业的表现一直良好，一线城市的房地产销售活动开始活跃但是房地产投资的回升较弱，一些创新型行业表现也比较出色。
因此，银行对政府主导的基建项目的热情较高侧面也是反映了对其他行业的放贷谨慎，如果将稳增长带动的这部分信用剔除，整个社会的信用扩展则并不通畅。过剩产能的缓慢出清，以及去杠杆的迟迟难以推进，可能会进一步放大金融资源的错配，延缓经济转型的转换进程。
过剩产能的僵而不死，仍在消耗信贷资源，对新兴产业产生了信贷挤出。当前的股市已逐步趋于稳定，两市日均交易量稳步回升，要考虑重启IPO、在暂停IPO期间支持企业在海外上市筹资等，为新兴行业的企业融资提供稳定的渠道，缓解部分新兴产业融资难、融资贵问题。由于银行的大量信贷基于抵押担保业务特征等，主要投向的是重资产行业，过剩产能的出清反映在银行的资产负债表上就是资产质量的加速恶化。如果仅仅看M2，日本货币供应得以维持在2％－4％的水平，但实际上主要是由于政府逆周期的财政扩张、信用创造，来自私人部门的借贷则是负增长。
虽然表面上看，社融和新增信贷量在三季度之后均有不错表现，但是这并不意味着整个社会的信用有所恢复，其中有一些干扰因素。其次，从债券的收益率上看，大幅下行的仅在国债和政策性金融债上，企业债的收益率并未出现明显下行，以二级市场的一年期债券到期收益率来看，一年期国债到期收益率2014年为3.5％，2015年（截至10月27日）为2.6％，下降了90个bp，但是在流动性充裕之下，企业债和国债的收益率差并未显著收窄，表明在当前的经济环境下，整个市场的风险偏好依然较低。
如果结合近期中国政府采取的一系列正在加大的托底政策的力度，包括10月24日的降准和降息等，我们对短期中国经济的增长倒并不悲观，随着这些短期托底政策力度的如期加大，2015年四季度乃至2016年初中国经济增长有望呈现短期回升态势，真正的挑战在于这一轮托底政策效果在短期显现之后，中国经济如何处置依然显著存在的过剩产能，以及还处于积累中的债务杠杆，进而提高经济效率。风险表现为资产质量的恶化 目前在香港市场上市的银行股的估值，从历史水平看确实处于相对低的水平，其中一个重要的原因，是投资者预期，随着去产能和去杠杆的逐步推进，这些潜在的经济风险会暴露为银行体系中的不良资产，从目前的银行估值水平看，市场预期未来银行可能出现的不良资产比率在10％左右，这一预期水平远远高于银行现在的实际利率水平，这也显示出市场现在比较悲观地预期未来必然经历一个资产质量恶化的时期。
三季度的新增人民币贷款，特别是中长期贷款的量出现较大幅度上升。相关的改革和对策，因此更显紧迫。
尽管表面上降低了局部风险爆发的可能，但却是以延缓产业升级的进程为代价的。类似的情况在上世纪90年代的日本也曾出现过。类似的产融不协调不仅延缓了中国产业转型的步伐，也使得个别重资产领域产生了大量的过剩产能，导致资源配置效率低下。比如，在国有企业改革的举措中需要考虑出台专门推进去产能、去杠杆的配套政策，需要制定合理的中央和地方成本分担机制，解决国有企业的历史遗留问题等。
首先，不论是发改委的企业债还是交易所的等，均有较高的发债门槛，很多处于初创期的新兴产业难以达到这个门槛。2015年以来分别进行了五次降准（包括定向降准）、降息，但是整个社会信用扩张并不显著。
中国经济正在从依赖资源粗放投入的传统制造产业，转向一、二、三产业协调均衡的集约式发展，普遍特征是从重资产转向轻重资产并存，从有形资产转向无形和有形资产并存，经济领域的这些动向产生了多样化的资金需求，而银行融资体系的特征是习惯性地服务于资本密集、重资产的工业企业。由于当前这一轮过剩产能主要集中在中上游行业、重资本行业，而这些行业大都和国有企业有紧密联系，因此在去产能的过程，就可能出现反复，需要当前的国有企业改革做更有力度的配合。
进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 去杠杆 去产能 金融体系 。2015年虽然债券的供给量较大，但在较为宽松的流动性下，债券的二级市场上的收益率和一级市场的发行利率均出现了下行，但从实际产业影响看，新兴产业目前并未从中受益良多。